Nakon što su usvojili jedan važan zakon o digitalnim valutama (Zakon GENIUS) i sa još nekoliko koji su u postupku (Zakon CLARITY je usvojen u Predstavničkom domu), Sjedinjene Države su spremne da postanu glavno središte za aktivnosti u vezi sa kriptovalutama
, ili čak - doslovno shvatajući predsjednika Donalda Trampa - “kripto prijestonica svijeta”. Ali oni koji podržavaju novi zakon trebalo bi da paze šta žele.
Nažalost, kripto industrija je stekla toliko političke moći - prvenstveno kroz političke donacije - da su zakoni GENIUS i CLARITY osmišljeni da spriječe razumnu regulaciju. Rezultat će najvjerovatnije biti ciklus buma i pada epskih razmjera.
Istorijski gledano, glavna prednost američkih finansijskih tržišta u poređenju sa drugim zemljama bila je relativno veća transparentnost, što omogućava investitorima da steknu dublje razumijevanje rizika i donose bolje informisane odluke. SAD takođe imaju stroga pravila protiv sukoba interesa, zahtjeve za pravednim postupanjem sa investitorima (uključujući zaštitu njihove imovine u odgovarajućim aranžmanima čuvanja) i ograničenja u pogledu rizika koji mnoge finansijske firme mogu da preuzmu.
Ovaj okvir nije nastao slučajno niti isključivo kroz tržišnu konkurenciju. Naprotiv, on je rezultat promišljenih zakona i propisa koji su donijeti 1930-ih godina (nakon velike katastrofe) i koji su se od tada razumno razvijali. Ova pravila su glavni razlog zašto je u SAD tako lako baviti se biznisom, plasirati nove ideje na tržište i prikupiti kapital za podršku inovacijama svih vrsta.
Bilo koji pojedinačni preduzetnik ili čak potencijalna nova industrija (kao što je kriptovaluta) mogu se protiviti ovim pravilima, tvrdeći da se ona razlikuju od svega što je svijet ikada vidio. Ali finansijske inovacije nose rizike za cio finansijski sistem, ne samo za pojedinačne investitore. Svrha regulacije je da zaštiti cjelinu.
Mnoge velike ekonomije - uključujući SAD - naučile su ovo na teži način. Tokom proteklih 200 godina, doživjele su teške finansijske poremećaje, pa čak i sistemske slomove. Jedan takav kolaps bio je glavni doprinos Velikoj depresiji, koja je počela padom berze 1929. godine i prelila se na pad mnogih banaka (i drugih investicija), uništavajući bogatstvo i snove miliona Amerikanaca. Izbjeći ponavljanje tog iskustva dugo je bio važan politički cilj.
Zakon GENIUS, međutim, ne unapređuje ovaj cilj. On stvara okvir za stabilne koine, važnu digitalnu imovinu u nastajanju, koju izdaju američke i strane firme, a koja navodno održava stabilnu vrijednost u odnosu na određenu valutu ili robu, pri čemu je američki dolar najpopularnije sidro. Stabilni koini su korisni investitorima aktivnim u trgovini kriptovalutama, omogućavajući im da ulaze i izlaze iz određene kripto imovine bez potrebe da se kreću kroz tradicionalni (nekripto) finansijski sistem. Trebalo bi da očekujemo značajnu potražnju, i to uključujući i od strane nefinansijskih firmi (kao što su Volmart i Amazon) koje žele da zaobiđu uspostavljene sisteme plaćanja. Poslovni model izdavalaca stabilnih koina je da uhvate razliku između onoga što plaćaju na svoje valute (što je nula kamata prema ovom zakonu) i onoga što mogu da dobiju kada investiraju svoje rezerve, baš kao banka. Svi podsticaji za izdavaoce stabilnih koina su da investiraju bar dio svojih rezervi u rizičniju imovinu kako bi ostvarili veći prinos. Ovo će biti glavni izvor ranjivosti, posebno kada izdavaoce licenciraju popustljive državne vlasti.
Zaista, iz sistemske perspektive, glavni nedostatak Zakona GENIUS je njegova nemoć da se efikasno nosi sa inherentnim rizikom od navale na stabilne koine, jer sprečava regulatore da propišu jak kapital, likvidnost i druge zaštitne mjere. A kada bilo koji izdavalac stabilnih koina - domaći ili strani - dospije u probleme, ko će intervenisati, i sa kojim ovlašćenjem, da spriječi širenje problema na realnu ekonomiju, kao 1930-ih?
Samo primjena zakona o bankrotu na propale izdavaoce stabilnih koina neizbježno će nametnuti ozbiljne troškove investitorima, uključujući produžena kašnjenja u prijemu onoga što je ostalo od njihovog novca. To će gotovo sigurno povećati pritisak na druge izdavaoce stabilnih koina.
Štaviše, ako ciljevi Zakona GENIUS uključuju očuvanje američkog dolara kao svjetske rezervne valute i povećanje potražnje za državnim obveznicama (kako navode njegovi zagovornici), zašto Član 15 zakona dozvoljava stranim izdavaocima da ulažu svoje rezerve u imovinu kao što je (rizični) državni dug njihove zemlje, čak i ako taj dug nije denominiran u dolarima? Trebalo bi da očekujemo da će strani regulatori odobriti ili čak favorizovati takve aranžmane. Ali onda ćemo imati “stabilne koine” sa fiksnim dolarskim obavezama, dobrim dijelom podržane imovinom koja nije u dolarima - i lako se može zamisliti šta će veliko povećanje vrijednosti dolara učiniti takvim aranžmanima (upozorenje: neposredni problemi sa likvidnošću, strah od insolvencije i destabilizujuće panike).
Mnogo više problema tek predstoji, naročito ako bilo koja verzija zakona CLARITY bude usvojena u Senatu. Ovakav zakon omogućilo bi sukobe interesa i lično bogaćenje na način koji nije bio dozvoljen još od 1920-ih godina. Takođe, postoji ozbiljna zabrinutost za nacionalnu bezbjednost, s obzirom na to da i zakon GENIUS i predlog zakona CLARITY dozvoljavaju ili čak olakšavaju kontinuiranu upotrebu stabilnih kriptovaluta (kao i kriptovaluta u širem smislu) u nezakonitim finansijskim transakcijama.
Sjedinjene Države bi vrlo lako mogle postati svjetska prijestonica kriptovaluta, a pod novim zakonodavnim okvirom nekolicina bogatih ljudi će se sigurno još više obogatiti. Ali u svojoj želji da udovolji interesima kriptoindustrije, Kongres je izložio Amerikance i ostatak svijeta realnoj mogućnosti povratka finansijske panike i ozbiljnih ekonomskih šteta, što bi moglo dovesti do masovnih gubitaka radnih mjesta i uništavanja imovine.
Autor je laureat Nobelove nagrade za ekonomiju 2024; profesor je na MIT Sloan School of Management, direktor inicijative MIT-a Shaping the Future of Work i kopredsjedavajući Savjeta za sistemski rizik Instituta CFA; bio je glavni ekonomista MMF-a
Copyright: Project Syndicate, 2025.
Bonus video:
